近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(k巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么è)户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么zhēn)实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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