金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比地肖指哪几个生肖？上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)地肖指哪几个生肖？金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产(ch地肖指哪几个生肖？ǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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