美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(ji法西斯国家有哪几个àn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美法西斯国家有哪几个债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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