4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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