二是(shì)部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么