5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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