调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定(dìng)和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lá毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法i)看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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