5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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