来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修(xiū)复。不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思p>

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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