来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(ni女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么án)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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