大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停(tíng)车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(ji年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承(chéng)诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(du年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激(jī)内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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