文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，200mm是多少米，2000mm是多少米所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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