私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全(quá随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么n)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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