金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(苏修是什么意思，苏修是什么意思qǔ)消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ苏修是什么意思，苏修是什么意思)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济苏修是什么意思，苏修是什么意思的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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