2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现阿富汗是不是亡国了好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常阿富汗是不是亡国了更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均阿富汗是不是亡国了处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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