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200克是几两 200克是多少毫升国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。200克是几两 200克是多少毫升trong>

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续200克是几两 200克是多少毫升

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。