大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到(dào)最(zuì)高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束(shù)后由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产(chǎn)业(yè)链各环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位(wèi)，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持(chí)续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个(gè)产能(néng)的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不排(pái)除OP日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国EC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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