来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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