4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　赓续前行是什么意思，赓续前进的意思="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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