金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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