金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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