文(wén)丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却(què)并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提(tí)下，货币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放(fàng)低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？xiàn)被动拉长，利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度(dù)较大(dà)。对于债市(shì)而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政策与(yǔ)基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过快北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？