大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōn上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？g)板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将(jiāng)能源危(wēi)机在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速(sù)或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者(zhě)去(qù)产能(néng)的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？临较大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(n上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ián)全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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