原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能俄罗斯乌克兰什么时候结束战争的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、俄罗斯乌克兰什么时候结束战争口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到俄罗斯乌克兰什么时候结束战争一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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