来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi复活的作者是谁，复活的作者是谁)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体复活的作者是谁，复活的作者是谁经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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