5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？<王菲是什么星座，王菲是什么星座的人/strong>

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队王菲是什么星座，王菲是什么星座的人对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。