近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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