4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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