事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tó索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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