核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定(dìng)，估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，银行板(bǎn)块(kuài)将成为(wèi)高(gāo)股息(xī)策略的理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为投资要(yào)素，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股(gǔ)利收入(rù)作为绝对(duì)收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际(jì)，而且(qiě)投(tóu)资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确(què)定(dìng)性；从大类资产我国最穷的5个城市，哪一个省最穷的投(tóu)资收益来看，目前(qián)可(kě)投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较我国最穷的5个城市，哪一个省最穷好的收益就(jiù)需要(yào)满(mǎn)足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年(nián)的现金分红(hóng)率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对(duì)低(dī)一些。2）银(yín)行(xíng)高分(fēn)红的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来(lái)看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情(qíng)况下能够保持(chí)正增殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着大行重定价(jià)的压力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)银行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的(de)。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史数据来(lái)看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置安(ān)全边(biān)际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比我国最穷的5个城市，哪一个省最穷较(jiào)高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开始提出(chū)中特(tè)估后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢价》

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