2022年(nián)是(shì)国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shà初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程ng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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