金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中中国哪里的莲子最好吃国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长中国哪里的莲子最好吃、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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