事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(g头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀uān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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