稳健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来了(le)一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据(jù)利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多(duō)增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相(xiāng)对(duì)积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内资(zī)金价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金(jīn)的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市(shì)场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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