4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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