调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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