金(jīn)融(róng)界5月15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是机(jī)构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水平(píng)是(shì)比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定(dìng)存款和通(tōng)知(zhī)存款自律上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金(jīn)融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研(yán)究指出(chū)，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月(yuè)以来，河(hé)南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发(fā)布公(gōng)告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国(guó)利(lì)率体系的“压舱石一滴水多少ml 一滴水多少克”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意义(yì)上并非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场一滴水多少ml 一滴水多少克化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流(liú)向消费、房贷(dài)、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调降一定程(chéng)度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮(lún)银(yín)行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比(bǐ)修(xiū)复最快的(de)时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍(réng)将(jiāng)占(zhàn)优(yōu)。

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