来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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