文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(z地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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