调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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