来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(士官生是什么意思，大学士官生是什么huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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