私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券(quà娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星n)投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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