事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CP韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔I服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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