5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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