5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(w三大球和三小球分别是什么 三大球的起源áng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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