金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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