5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好shì)场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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