调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(fāng)烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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