近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhō事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(h事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思uí)报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(sh事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思òu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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