近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思场我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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